美國(guó)頁巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)難以抵消OPEC減產(chǎn)努力，美國(guó)制裁委內(nèi)瑞拉提升原油的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，中美貿(mào)易談判進(jìn)展順利修復(fù)需求悲觀預(yù)期，后期油價(jià)仍具有上行動(dòng)能。

　　本周一在推上再度發(fā)聲抱怨油價(jià)過高，疊加美國(guó)原油產(chǎn)量不斷攀升的利空打壓，油價(jià)急速下挫。但考慮到減產(chǎn)行動(dòng)不會(huì)戛然而止，委內(nèi)瑞拉局勢(shì)仍不明朗，以及中美兩國(guó)渴望達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，預(yù)計(jì)后期油價(jià)仍具有上行動(dòng)能。

　　美國(guó)頁巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)難以抵消OPEC減產(chǎn)努力

　　OPEC月報(bào)顯示，1月OPEC原油產(chǎn)量為3080.6萬桶/日，環(huán)比下降79.7萬桶/日，減產(chǎn)執(zhí)行率達(dá)到83%。其中，沙減產(chǎn)34.9萬桶/日至1021.3萬桶/日。同期，美國(guó)原油產(chǎn)量增加25萬桶/日至1190萬桶/日，2月15日當(dāng)周再增產(chǎn)10萬桶/日至1200萬桶/日，產(chǎn)量創(chuàng)出歷史新高，但增長(zhǎng)幅度已經(jīng)明顯放緩。出口方面，OPEC原油出口量已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月下滑，2月上半月沙原油出口量較上月同期下降了134.1萬桶/日。雖然美國(guó)原油出口量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的360.7萬桶/日，但考慮到3月初春季檢修結(jié)束后，國(guó)內(nèi)煉廠需求回升，美國(guó)原油出口量大概率會(huì)快速回落到300萬桶/日以下的常態(tài)水平。

　　此外，沙能源部長(zhǎng)公開表示，3月沙原油產(chǎn)量將降至980萬桶/日，比其承擔(dān)的減產(chǎn)額度還要多出50萬桶/日，以期原油市場(chǎng)在4月前恢復(fù)平衡。相比之下，美國(guó)頁巖油產(chǎn)量短期內(nèi)難以大幅攀升，一是小型頁巖油公司盈利狀況仍然不佳，投資者愈發(fā)要求限制生產(chǎn)以提高股東回報(bào)；二是隨著產(chǎn)量基數(shù)的增加，在產(chǎn)頁巖油井的衰減量也越來越大，Rystad　Energy預(yù)計(jì)3月僅二疊紀(jì)盆地的衰減量就高達(dá)24.9萬桶/日，該值較去年年初翻了一倍。因此，美國(guó)頁巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)難以抵消OPEC減產(chǎn)努力，3月油價(jià)仍將受益于減產(chǎn)行動(dòng)的提振。

　　美國(guó)制裁委內(nèi)瑞拉將持續(xù)為油價(jià)提供風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

　　1月底，美國(guó)對(duì)委內(nèi)瑞拉國(guó)家石油公司PDVSA實(shí)施制裁，凍結(jié)了其在美國(guó)的70億美元資產(chǎn)，并禁止美國(guó)公民和企業(yè)與其交易。目前，委內(nèi)瑞拉局勢(shì)尚不明朗，但其石油出口量卻在急劇下滑，彭博衛(wèi)星數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前委內(nèi)瑞拉石油庫存已經(jīng)升至5年來。同時(shí)，美國(guó)也限制了向委內(nèi)瑞拉出口石腦油，由于缺少足夠的石腦油來稀釋所產(chǎn)稠油，委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量和出口量會(huì)加速下滑。Rystad　Energy報(bào)告預(yù)測(cè)，委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量在2019年將下降約30萬桶/日，同時(shí)重質(zhì)原油供給會(huì)大幅收緊。由于當(dāng)前柴油煉油利潤(rùn)率顯著好于汽油煉油利潤(rùn)率，煉廠更傾向于增產(chǎn)柴油，重質(zhì)原油現(xiàn)貨溢價(jià)不斷攀升，反映重質(zhì)-輕質(zhì)原油價(jià)差的布倫-迪拜原油期貨掉期價(jià)差已收窄至近9年低點(diǎn)。

　　中美雙方草擬了一份全面的貿(mào)易協(xié)議框架

　　2月21—24日，中美舉行第七輪經(jīng)貿(mào)別磋商，雙方進(jìn)一步落實(shí)了兩國(guó)元首前期在阿根廷達(dá)成的重要共識(shí)，草擬了一份全面的貿(mào)易協(xié)議框架，在技術(shù)轉(zhuǎn)讓、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、非關(guān)稅壁壘、服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)以及匯率等方面的具體問題上取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。同時(shí)，美國(guó)延后了原定于3月1日對(duì)中國(guó)產(chǎn)品加征關(guān)稅的措施。

　　此舉表明美國(guó)也渴望盡快結(jié)束貿(mào)易摩擦，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)并沒有看上去那么健康，2018年推行的大規(guī)模企業(yè)減稅使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率有所夸大，隨著減稅效應(yīng)逐漸退熱，當(dāng)前22萬億美元的政府債務(wù)將在多個(gè)層面施壓美國(guó)經(jīng)濟(jì)，例如國(guó)家信用評(píng)級(jí)下調(diào)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)融資成本增加。因此，中美貿(mào)易談判前景樂觀，悲觀預(yù)期逐步修復(fù)，短期內(nèi)原油需求會(huì)有所回升。

　　同時(shí)，長(zhǎng)短期美債收益率倒掛隱含著美國(guó)經(jīng)濟(jì)將逐漸見頂回落，美聯(lián)儲(chǔ)從加息周期進(jìn)入了觀察期，重申對(duì)利率政策保持耐心?；仡櫄v史可以發(fā)現(xiàn)，此階段風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)仍有上漲動(dòng)能。從持倉方面來看，截至2月19日當(dāng)周，基金在布倫原油期貨和期權(quán)上的多頭持倉增加了1.08萬手，連續(xù)7周回升，表明市場(chǎng)看漲氣氛不斷升溫。

　　綜合來看，美國(guó)頁巖油產(chǎn)量增長(zhǎng)難以抵消OPEC減產(chǎn)努力，美國(guó)制裁委內(nèi)瑞拉提升原油的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，中美貿(mào)易談判進(jìn)展順利修復(fù)需求悲觀預(yù)期，這三大因素仍將持續(xù)發(fā)揮提振作用，油價(jià)急跌后振蕩整理，后期將緩步上行沖擊前高。(作者單位：信達(dá)期貨)